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"비합리적인 과잉"은 1990년대 닷컴 버블 당시 미국 기업 연구소(American Enterprise Institute)에서 행한 1996년 12월 연설에서 당시 연방준비제도이사회 의장이었던 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)이 사용한 표현입니다. 이 문구는 주식시장이 과대평가될 수 있다는 경고로 해석됐다.

원산지

그린스펀의 논평은 1996년 12월 5일 텔레비전 연설에서 이루어졌습니다(강조는 발췌문에 추가됨).

확실히, 지속적인 낮은 인플레이션은 미래에 대한 불확실성이 낮다는 것을 의미하며, 위험 프리미엄이 낮다는 것은 주식 및 기타 수익 자산의 가격이 높다는 것을 의미합니다. 이는 과거 주가수익비율과 물가상승률이 역의 관계를 보인 것을 보면 알 수 있다. 그러나 비합리적인 과잉이 자산 가치를 과도하게 상승시켜 지난 10년 동안 일본에서 그랬던 것처럼 예상치 못한 장기간의 위축을 겪게 되었는지 어떻게 알 수 있습니까?

연설이 진행되는 동안 도쿄 증시는 개장했다가 이 발언 이후 즉시 급격히 하락하여 3% 하락을 마감했습니다. 전 세계 시장이 뒤를 이었습니다.

그린스펀은 2008년 자신의 책에서 연설을 쓰는 동안 욕조에서 이 문구가 떠올랐다고 썼습니다.

이 문구의 아이러니와 그 여파는 현대 TV 방송 시대에 종종 Greenspeak로 알려진 Fedspeak의 가장 교묘한 실천자로서 Greenspan이 널리 알려진 명성에 있습니다. 이 연설은 CNBC와 같이 그의 발언을 생방송으로 방송하는 전 세계 금융 TV 전용 채널의 등장과 동시에 이루어졌습니다. 그린스펀의 생각은 강력한 시장 반응을 의도적으로 음소거하기 위해 모호한 단어로 길고 복잡한 문장으로 자신의 진정한 의견을 모호하게 만드는 것이었습니다.

이 문구는 그린스펀이 이 문구를 제공한 것으로 알려진 예일대 교수 로버트 J. 쉴러(Robert J. Shiller)도 사용했습니다. Shiller는 2000년에 처음 출판된 그의 책 Irrational Exuberance의 제목으로 이 단어를 사용했습니다. 여기서 Shiller는 다음과 같이 말합니다.

비합리적인 풍부함은 투기 거품의 심리적 기반입니다. 나는 투기적 거품을 가격 상승 소식이 투자자의 열광을 자극하는 상황으로 정의합니다. 이는 사람에서 사람으로 심리적 전염으로 퍼지며, 가격 인상을 정당화할 수 있는 이야기를 증폭시키고, 투자의 실제 가치에 대한 의심에도 불구하고 부분적으로는 다른 사람의 성공에 대한 부러움과 부분적으로는 도박꾼의 흥분으로 인해 점점 더 많은 투자자 계층을 끌어들이게 됩니다.

Shiller는 2004~2007년 주택 거품 기간 동안 대중화된 CAPE 비율 및 Case-Shiller 주택 가격 지수와 관련이 있습니다. 그는 인터뷰에서 자산 가격이 상승함에 따라 시장이 비합리적으로 활기를 띠는지 여부에 대한 질문을 자주 받았습니다. 그린스펀이 저작자 표시 없이 실러로부터 이 문구를 차용했는지 여부에 대해 수년 동안 약간의 추측이 있었습니다. 실러는 나중에 연설 전 그린스펀과의 점심 식사에서 자신이 "비합리적"이라고 썼지만 "활기찬"은 이전 그린스펀 용어였으며 이 문구를 만든 사람은 연설문 작가가 아니라 그린스펀이었습니다.

계속 사용

2000년대 중후반이 되자 닷컴의 손실은 2000년대 원자재 붐과 미국 주택 거품 등 여러 사건으로 인해 만회되고 잠식되었습니다. 그러나 2007년 이후 경기 침체로 인해 이러한 이익이 사라졌습니다. 두 번째 시장 침체로 인해 이 문구는 다시 대중의 관심을 끌게 되었고 과거 시대의 과잉을 특징짓는 데 이 문구가 많이 사용되었습니다. 2006년 그린스펀이 연방준비제도이사회에서 은퇴하자, 존 스튜어트와 함께하는 데일리 쇼(The Daily Show with Jon Stewart)는 그를 기리기 위해 An Irrationally Exuberant Tribute to Alan Greenspan이라는 제목의 장편 작별 쇼를 열었습니다.

이러한 사건의 조합으로 인해 현재 이 문구는 1990년대 닷컴 버블 및 2000년대 미국 주택 버블과 가장 자주 연관됩니다. 비록 금융 자산 버블이나 17세기 네덜란드의 튤립 광란과 같은 사회적 광란 현상과 연결될 수 있지만 말입니다.

이 문구는 그린스펀의 정책에 대한 비판과 그가 지난 20년 동안의 두 가지 주요 거품을 억제할 만큼 충분히 했는지에 대한 논쟁과 함께 종종 인용됩니다. 또한 자본주의 자유 시장이 합리적인지에 대한 논쟁에도 사용됩니다.

2017년 노벨상 수상자이자 획기적인 저서 Irrational Exuberance의 저자인 Robert J. Shiller는 비트코인을 현재 투기 거품의 가장 좋은 예라고 불렀습니다.

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